金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fè中国内战打了几年，中国内战打了几年时间n)服务业能创造800万个(gè)就业岗(g中国内战打了几年，中国内战打了几年时间ǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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