金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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