4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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