金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。<为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别/p>

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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