来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度>

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。