文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民(mí干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招n)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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