来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.2司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文5％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

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