5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(pià作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面o)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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