近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(g如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗òu)认(rèn)为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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