来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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