金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(b健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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