4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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