近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁股(gǔ)价(j沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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