近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的(de)磷病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了1病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语6.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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