文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍(réng)未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖跨季结(jié)束后资金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构(gòu)间流动性(xìng)分层(céng)现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合(hé)理增长，确(què)保利率水平合适，在追(zhuī)求(qiú)经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热(rè)带来的金融(róng)风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货(huò)币工具(jù)力度可(kě)能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投(tóu)放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖)4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走款可(kě)能对银行间流(liú)动性带(dài)来了(le)一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据(jù)利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖　　从质押式回购成交量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货币政(zhèng)策力度以及跨(kuà)月资(zī)金(jīn)面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使(shǐ)得市(shì)场上对于(yú)未来(lái)一个(gè)月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债(zhài)市(shì)而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖