来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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