美国债(zhài)务上限危机暂(张大大到底是什么来头zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性张大大到底是什么来头，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PC张大大到底是什么来头E指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度(dù)。

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