平安首经(jīng)团队：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心(xīn)观(guān)点

　　新增社融(róng)表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情(qíng)冲击期间(jiān)创(chuàng)下的低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。社融骤(zhòu)降的主要(yào)拖累在于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期的(de)次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外融资(zī)和(hé)直接融资基本延续了(le)一季度的格(gé)局。1）委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年(nián)同期(qī)有所下降，主因债券(quàn)到期规模较大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余发(fā)行额度不及万亿，截(jié)至5月(yuè)上旬尚(shàng)未下(xià)发(fā)剩余批次的地方债额度，期(qī)间空档可(kě)能拖累政府(fǔ)债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增量明显弱于(yú)历史同期(qī)均值。各分项从(cóng)强到弱排序(xù)，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大问(wèn)题仍(réng)然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其(qí)增(zēng)量不足(zú)，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但(dàn)基于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得(dé)出企业(yè)信贷(dài)需求不足的结论(lùn)。一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月(yuè)又(yòu)创(chuàng)历史同期新(xīn)高，仍能有效发力；另一方(fāng)面，表内票据维(wéi)持低增(zēng)长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。此(cǐ)外(wài)，4月初以来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持实体经济的可持(chí)续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率(lǜ)的进一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影响(xiǎng)较大，或(huò)是驱动其(qí)变化(huà)的主因。在贷(dài)款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比增速有所回落(luò)。4月居民资(zī)产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个(gè)百分(fēn)点，基(jī)数变化也有(yǒu)较(jiào)强影响。3）居民(mín)存款同比(bǐ)少增(zēng)。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财(cái)市(shì)场火热(rè)、居民(mín)提(tí)前偿(cháng)还房贷规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费规模可(kě)能(néng)较为(wèi)有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基建相关(guān)高(gāo)频开工率和重大项目开工金额数(shù)据看，财政(zhèng)对实(shí)体经济(jì)支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政基(jī)建支持(chí)力(lì)度(dù)不(bù)稳(wěn)，可(kě)能(néng)导致(zhì)中国经济(jì)环比增长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减。

　　目前社(shè)融(róng)增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实体经济(jì)的支持还是比较有(yǒu)力的。即便(biàn)按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得(dé)6％左(zuǒ)右(yòu)的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融增速也(yě)应足(zú)够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进(jìn)房地产修复(fù)、促进家庭超额储蓄(xù)动用(yòng)等方(fāng)式扩大总需(xū)求(qiú)，夯实经济(jì)回升势(shì)头。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。2锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻023年4月新(xīn)增社(shè)会融资(zī)规(guī)模(mó)为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿(yì)元；社(shè)融存量同(tóng)比增速持平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多(duō)点散发、社融(róng)一度触(chù)“冰”的低基(jī)数效应，以(yǐ)及(jí)今年一季度“开门红”期间社融月均同(tóng)比多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼表(biǎo)现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从(cóng)分项看(kàn)：

　　一方面(miàn)，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻仅较(jiào)2022年同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月(yuè)外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外融(róng)资和直(zhí)接融资基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企业直接(jiē)融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新(xīn)增社融(róng)。2023年(nián)4月企(qǐ)业债融资(zī)、非(fēi)金融企业境内(nèi)股票融资分别同(tóng)比(bǐ)少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业贷款发行(xíng)规(guī)模持续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎来(lái)高峰(fēng)，对净(jìng)融资构成(chéng)拖(tuō)累。截至2023年一(yī)季度末，2022年10月推出(chū)的500亿元(yuán)民(mín)营企业债券融资(zī)支持(chí)工(gōng)具（第二期）尚未开始投放使用，相关(guān)政策支持还(hái)有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发(fā)力，政府债融资规模(mó)较去(qù)年同期累(lèi)计多增(zēng)3114亿(yì)元。以财政预算数据看(kàn)，2023年政府(fǔ)债融资的总体规模与去年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批(pī)次的新增地方债额度，而(ér)2023年截至(zhì)5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩余批(pī)次(cì)的地方(fāng)债额度，且提前批的剩(shèng)余发(fā)行(xíng)额(é)度(dù)不及(jí)万亿。如果近期下(xià)达地方债额度，按照往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目额(é)度分配、预算(suàn)调整程序(xù)，剩余(yú)批次地方债可能至6月中下旬(xún)才(cái)能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖(tuō)累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多增，持续对社融(róng)构成小(xiǎo)幅支撑。其中，委(wěi)托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷(dài)款单月(yuè)小幅新增，相比(bǐ)去年同期分别多增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银(yín)行承兑汇(huì)票较去年同期(qī)降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同期(qī)低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值少增6237亿(yì)元。各分(fēn)项(xiàng)从强到(dào)弱排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规模达历史新(xīn)高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年同期均值多(duō)减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少(shǎo)减，但较18年(nián)-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期(qī)贷(dài)款(kuǎn)同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮(liàng)眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币(bì)贷款的(de)最大问题仍(réng)然(rán)在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售(shòu)低迷使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪(xuě)上加霜。基于4月这(zhè)个信贷(dài)投放传统淡季的(de)数(shù)据(jù)，尚不能得出企业(yè)信贷(dài)需求不足(zú)的结(jié)论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高，仍然能(néng)够有效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内(nèi)票据高(gāo)增长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革(gé)较快(kuài)推进，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行面(miàn)临(lín)的净息差(chà)压力，增强其支(zhī)持(chí)实体经济的(de)可持续(xù)性，能(néng)够为企业贷款利率的(de) 进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民(mín)资(zī)产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比小幅(fú)回升(shēng)。一方面(miàn)，从(cóng)历史(shǐ)规(guī)律看，每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动(dòng)其变化的主要原因。另一方面，在(zài)企业贷(dài)款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时(shí)，企业(yè)存(cún)款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏(fá)力，对(duì)M2的支撑不强。另一方面，居民资(zī)产再配置(zhì)，银行(xíng)理(lǐ)财规模(mó)重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月(yuè)以(yǐ)来的首次同比(bǐ)少增，其驱动因素更多是家庭资产的(de)再配置，流向消(xiāo)费的(de)规模可能(néng)较为有限。4月(yuè)以来(lái)多家(jiā)中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存款利(lì)率（据融360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利(lì)率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行理财(cái)市场(chǎng)需(xū)求火热，居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民(mín)中长期贷款净(jìng)偿还规模达历(lì)史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月财政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿(yì)元(yuán)，去年同期留抵退税推进(jìn)存在一定(dìng)影响。但(dàn)结合(hé)其他指(zhǐ)标看，财(cái)政对实体经(jīng)济的(de)支持(chí)力度可能有所减弱，基(jī)建投资相关的高频指标出现了(le)下(xià)行的苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来，全(quán)国高炉开工(gōng)率、电炉(lú)开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率(lǜ)、石油(yóu)沥青开工(gōng)率(lǜ)等指标(biāo)环比(bǐ)走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金额(é)同(tóng)环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项目开工总(zǒng)投资(zī)额(é)约(yuē)28078.26亿(yì)元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金融数(shù)据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基(jī)建支持力(lì)度不稳，可(kě)能(néng)导致中国经济的环比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻