文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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