来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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