来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强(qi蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子áng)”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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