4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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