文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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