私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款(kuǎn)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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