近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(苹果xr重量为多少gshì)公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一苹果xr重量为多少g季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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