金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法ng>2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。