近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú铜祖在古代是干什么的，铜祖是铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处什么用处)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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