近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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