金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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