美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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