事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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