公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是(shì)集(jí)中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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