4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor h主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人oarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业(y主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人è)数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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