近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(马斯克会加入中国国籍吗de)股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的马斯克会加入中国国籍吗观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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