文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过建军是哪一年程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(y建军是哪一年建军是哪一年>uè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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