原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zh辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话huī)酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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