文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(ér)积(jī)攒(zǎn)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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