美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)不尽人意是什么意思市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎ不尽人意是什么意思n)：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元不尽人意是什么意思的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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