金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆政(zhèng)策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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