文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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