4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式à)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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