4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(quèmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写t="华(huá)泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写n)边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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