去年6月以来，萦(yíng)绕在键盘生产商传艺科技（002866.SZ）身上的最(zuì)大议题莫过于(yú)跨界(jiè)钠(nà)电池。

　　这个热门又令(lìng)人遐(xiá)想(xiǎng)的题材(cái)搭配(pèi)公(gōng)司释(shì)放(fàng)钠电池(chí)项目进展(zhǎn)的“积极(jí)主(zhǔ)动(dòng)”，在2022年刺(cì)激(jī)着传艺科技股价迅速飙涨(zhǎng)4倍(bèi)，甚至期间还祭出“七连板”和“五连板”妖(yāo)股(gǔ)走(zǒu)势。然去年末以来，抛“利(lì)好消息”催涨股价的套路完全失灵，股价又在4个多月时间极速(sù)腰斩。即便是3月末(mò)扔出30亿元定增预案投建年(nián)产(chǎn)5.5GWh钠电池项目，传(chuán)艺科技也(yě)只收获了短暂的上涨，而(ér)后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股(gǔ)价过山车式的涨跌折射(shè)的是市场对传艺科技高调(diào)跨界钠电赛道故事的怀疑：从宣布跨界到(dào)现在，时间不(bù)过10多月，规划产能已经从(cóng)0到(dào)10GWh再到18GWh，年(nián)赚1亿元(yuán)的(de)传(chuán)艺科(kē)技(jì)如何撬动54亿元乃至94亿元的投(tóu)资(zī)成本？巨头环伺、落地产能骤(zhòu)增、锂价持(chí)续(xù)下行，在愈加(jiā)拥(yōng)挤的赛道上(shàng)，夸(kuā)下海口(kǒu)的产(chǎn)能又该如何消化？过往投资计划频频(pín)“跳票”、实际(jì)效益与预期天(tiān)差(chà)地别等“黑历史”在(zài)前，“大跃进”的新项目如何让人信(xìn)服？

　　跨界钠电池，股价“过山车”

　　早在20世纪70年(nián)代，钠离(lí)子电池便与锂离子电池同(tóng)时期萌芽，但(dàn)由于(yú)钠(nà)电负极嵌(qiàn)钠(nà)能(néng)力较(jiào)弱、钠电(diàn)池能量密度(dù)较(jiào)低(dī)，导致其研发(fā)进(jìn)度大大落后于了锂电池。直(zhí)到2020年(nián)后，随(suí)着钠电关键技术完(wán)成突破(pò)以(yǐ)及锂价(jià)不断飙升，钠电才作为(wèi)锂电“备胎”之一重(zhòng)回(huí)人们(men)重视。尤其2021年7月(yuè)，宁德时代推出第(dì)一(yī)代(dài)钠(nà)离子电池，掀起钠电风潮，并(bìng)将风口带(dài)到了(le)A股市(shì)场。

　　时值2022年(nián)锂(lǐ)价暴涨(zhǎng)，A股钠电炒作如日中天之际，传艺(yì)科(kē)技于去(qù)年6月22日晚间高调(diào)宣(xuān)布入局。彼时的(de)公告显示(shì)，公司拟投资3000万元通过(guò)全资(zī)子公司江苏(sū)智纬电子科技(jì)有限公司(sī)（以下简称“智纬电子”） 同(tóng)海盈汇鑫企业、自然人杨(yáng)磊和杨崇义合作设立控股孙公司江苏(sū)传艺钠(nà)电科(kē)技有限(xiàn)公司（公司持股75％，以下简称“传(chuán)艺(yì)钠电(diàn)”）。

　　公(gōng)告出，传艺科技旋即涨停，当日盘后公(gōng)司迫不及待召开电话会(huì)议(yì)，向合计64名分析师和个人投资者(zhě)披(pī)露跨界钠电的(de)各种细节。根据规划(huà)，传艺科技钠电池项目中试线2022年投产，一期2GWh的产能2023年投产，二期计划新建8GWh的(de)产能。

　　撂下电话(huà)，股价(jià)更加疯涨(zhǎng)。加(jiā)上(shàng)6月23日的涨停，传艺科技宣(xuān)布(bù)跨界后一(yī)口气收出7个涨停板，市值快速实现(xiàn)翻倍(bèi)。

　　传艺科技(jì)日K线图，来(lái)源：wind

　　有了(le)钠电(diàn)消息催涨(zhǎng)股价的前车(chē)在(zài)前(qián)，传艺(yì)科技(jì)开始有(yǒu)意无意地“主动”披露钠电项目进(jìn)展，而公司股(gǔ)价也(yě)往往在(zài)公告披露后录(lù)得大幅(fú)上涨(zhǎng)。去年12月5日盘中，公司股价(jià)一度摸(mō)高至54.44元(yuán)/股，相(xiāng)较于跨界钠电池前10元/股左右的温吞(tūn)股价(jià)，不到半年的时间(jiān)已翻了逾5倍。

　　但此后(hòu)，公司股价开始掉头向下，无(wú)论其(qí)如(rú)何(hé)发布“利(lì)好”消(xiāo)息(xī)，股价也再(zài)难掀(xiān)大(dà)风(fēng)浪，反而随着时(shí)间的推移，迅速回(huí)落。截至4月(yuè)20日收(shōu)盘，报28.14元/股(gǔ)，4个多月时间已经较高点腰斩。

　　值得(dé)一提的是，由于在2022年6月23日盘后，公司迫切召开电话会并在(zài)《投(tóu)资者关系(xì)活动记录表》中对外发布(bù)钠电(diàn)池(chí)业务未来(lái)规划、技术水(shuǐ)平等涉及(jí)公司(sī)经营的重大(dà)信息，但直至2022年7月9日才正式通过(guò)《关于对深(shēn)圳(zhèn)证券交易(yì)所关注函回(huí)复的公告》补充披露(lù)相关事项(xiàng)，传艺科技及公司董事长兼总经理邹伟民、时(shí)任(rèn)董秘许小丽还遭深(shēn)交所通报(bào)批(pī)评(píng)。

　　产能(néng)“大(dà)跃(yuè)进”，钱(qián)从哪里来？

　　回看传艺科(kē)技股价“过山车(chē)”式上下，背后纵有游资推波(bō)助澜，但归根结底还是(shì)其(qí)资金有限与钠电产能规划“大跃(yuè)进”不(bù)匹配无(wú)法(fǎ)让市场信服造成(chéng)的。

　　根据公司定增(zēng)预案，钠电池二期5.5GWh项目(mù)建成后，公司产(chǎn)能将达到10GWh。而根(gēn)据公司此前对交易所回(huí)复函和2023年度(dù)定增预(yù)案(àn)，公司(sī)规划的(de)10GWh钠电池项目(mù)的投资成本约(yuē)54亿元。其(qí)中，土地购(gòu)置(zhì)及(jí)厂(chǎng)房成本(běn)约4亿元，10GWh产(chǎn)能需投入的装修及设备成(chéng)本约50亿(yì)元。

　　实际上，传艺科(kē)技规(guī)划的钠电(diàn)产(chǎn)能远不止这公告出(chū)来(lái)的10GWh。据传艺钠电官微消息，公司董事长邹伟民4月16日在公开场(chǎng)合演讲时提到，“2022年(nián)7月，公司决定(dìng)，发(fā)挥资金优势，投资50亿元，新征410亩土地，用30个月的时(shí)间，新上钠离子电池全供应(yīng)链(liàn)项目，逐步形成年产3万吨(dūn)正极材(cái)料、4万(wàn)吨负极(jí)材料、18GWh钠离子(zi)电池、15万吨电解(jiě)液的(de)生产能(néng)力；2022年10底(dǐ)，中(zhōng)试线已经(jīng)竣(jùn)工投产；目(mù)前，4.5GWh量产线已经开(kāi)始试产试销(xiāo)，6月底有(yǒu)望批量(liàng)生(shēng)产。”

　　邹伟民(mín)公开演讲时(shí)提到的(de)钠电产能规划，来源：传艺钠电官微

　　若按邹伟民的说法，传艺科技在上述的54亿元资金外，还(hái)需(xū)要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需要(yào)40亿元的投入。

　　但现实是，传艺(yì)科技主(zhǔ)营(yíng)式微，年赚1亿元(yuán)的盈利水平(píng)显然难(nán)以撬(qiào)动动辄几十亿(yì)的(de)项目(mù)。

　　传(chuán)艺(yì)科技主营输入类设(shè)备和印制电路板（PCB）两大类消费电子(zi)零(líng)组件，具体包括笔记(jì)本/台式机(jī)电脑键盘、触控模组和鼠标等输入类设备及通(tōng)讯用板(bǎn)、消费电子、计算(suàn)机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来(lái)公司经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元起步，逐年(nián)递(dì)增(zēng)，到2022年达到(dào)19.99亿元(yuán)，翻(fān)了近(jìn)3倍。但盈(yíng)利并未(wèi)同步，上市当年公司(sī)归母(mǔ)净利润就下滑(huá)13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后(hòu)随着行业(yè)式(shì)微(wēi)，公司(sī)盈利水平(píng)起起伏伏(fú)，到2022年也(yě)仅1.15亿元(yuán)，相较于(yú)2017年仅增(zēng)长了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司盈利就已经(jīng)达到了9000万元，净利(lì)润增长(zhǎng)乏力可(kě)见一斑。

　　传艺科技业(yè)绩变动(dòng)情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈，账上的资(zī)金也并不宽裕。2022年，公司经(jīng)营活动产生的现(xiàn)金流量净(jìng)额4.46亿元；截至去年末，公司货(huò)币资(zī)金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应(yīng)收账(zhàng)款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿(yì)元。

　　那两年半内要拿出(chū)54亿元乃(nǎi)至(zhì)94亿元(yuán)以上的资金投资钠(nà)电(diàn)，钱从哪里来(lái)？

　　在2022年(nián)7月(yuè)9日给深(shēn)交(jiāo)所的回函(hán)中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目(mù)资金来(lái)源：截至2022年5月31日(rì)，公司可用于钠离子电池项目的自有资(zī)金仅1.61亿元(yuán)，银行授信(xìn)未(wèi)使(shǐ)用额(é)度10.27亿元(yuán)，足(zú)见其在投资钠电项(xiàng)目时自有资金(jīn)的(de)“捉(zhuō)襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的回函

　　很明显，一开始(shǐ)规划的一期2GWh产能，传(chuán)艺(yì)科技就是(shì)准(zhǔn)备靠银行(xíng)贷款解决。后(hòu)一期产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月30日公司公告称，传艺科技及子公司拟向工商银行、农业银行等(děng)组成的联合银团(tuán)申请不(bù)超过(guò)20亿元(yuán)的(de)项(xiàng)目贷款，用于公司钠电池项目。根据(jù)最(zuì)新的调研记录，“截至目前(qián)，牵头银行已审批通过，参团银行(xíng)处于正(zhèng)常的审批(pī)流程中。”

　　一期(qī)靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公司披(pī)露《2023年度向特定对象(xiàng)发行股票预案》，拟募资(zī)不超过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投(tóu)入(rù)钠(nà)电(diàn)池制(zhì)造(zào)二期项目(mù)，剩余(yú)6亿元补流。

　　根据测算，二(èr)期5.5GWh项目总投(tóu)资额为(wèi)27.47亿元，除了(le)定增的(de)24亿元外，还有3.47亿元的缺(quē)口。而为补这部(bù)分缺口，传艺科技甚(shèn)至将2020年定增(zēng)募投资金中的1.75亿元变更用于该项(xiàng)目(mù)。

　　简单加总便知，家(jiā)底不厚，传艺科技10GWh钠电(diàn)项(xiàng)目(mù)只能(néng)依赖融资(zī)。至于上(shàng)述邹伟民公开演讲时提到的另(lìng)外(wài)8GWh的项目资金来源，钛媒(méi)体(tǐ)APP向公司求证，但截至发稿，仍未(wèi)获(huò)回复。

　　锂价暴(bào)跌，钠电还有优(yōu)势吗？

　　“今年销售不低于10亿元(yuán)，整(zhěng)个钠电池全供应链项(xiàng)目计(jì)划到2024年末全部竣(jùn)工投产，达产(chǎn)达效后，可(kě)实现年销售(shòu)250亿(yì)元。”若传艺科技的钠电项目真如(rú)邹(zōu)伟民在近日的(de)演讲中所言照进(jìn)现实，几年(nián)后(hòu)公司营收将在当前基(jī)础上翻十几倍。但近来腰斩(zhǎn)的股(gǔ)价显示，市场(chǎng)对这个故事并不再买账(zhàng)，除了资金实力有限(xiàn)公司外，核心(xīn)还在其大干快上后产能(néng)如(rú)何(hé)消化的问题。

　　毕(bì)竟，在(zài)钠电池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多(duō)巨头(tóu)在内，已纷纷发产品(pǐn)、量产并大建产能，竞争者(zhě)初露威胁，赛(sài)道(dào)已然(rán)开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和性(xìng)能来看，传艺钠电(diàn)的钠电池与巨头们不(bù)相上下，但宁德时代落地奇瑞(ruì)车型、华语新能源配套(tào)雅(yǎ)迪极钠S9等表明，大(dà)佬们已(yǐ)经走在前面(miàn)，率先在(zài)两轮电动车和低速电动车(chē)领域实(shí)现装车应(yīng)用。而传艺(yì)科技除了在岁(suì)末年初公(gōng)告与中祥航业、江苏新能源、德(dé)博新(xīn)能源签订项目合(hé)作(zuò)或战略合作协议外，并未官宣重点客户。

　　每每有(yǒu)投资(zī)者问及客户情况时，公司都以“目(mù)前(qián)订单下游运用覆盖储能、低速电(diàn)动车及电动工具等多个领域”“公司钠离子电池送样后客(kè)户的反馈普(pǔ)遍(biàn)较为良好，并已与多名客户签订(dìng)了(le)销售订(dìng)单”“公司已与多家(jiā)知名两轮电动车(chē)品牌开展送(sòng)样和合(hé)作意向洽谈(tán)等工作”等进行(xíng)回复(fù)。至于具(jù)体的客户名称和订单金(jīn)额(é)，一直语焉(yān)不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池产能(néng)落地正数倍级增(zēng)长。上海钢(gāng)联新能源事业部钠电池分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地产能有3GWh左右，预计2023年落地(dì)产能将(jiāng)达到(dào)13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发布数据则称，到2023年底，预(yù)计钠电池(chí)产(chǎn)能(néng)将增加至(zhì)21GWh。无论是哪种预(yù)测(cè)，今年钠(nà)电池落地产能大幅增加(jiā)已(yǐ)可预(yù)见。

　　“参考锂电池行(xíng)业产能利用率，钠电(diàn)池落地的产能(néng)中可以实(shí)现(xiàn)装机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近40GWh。前期(qī)用于两轮车的钠电池不到(dào)5％，后面成本降下来才会有较大比例(lì)的替代。”汪奇认为，今年钠电池只会小(xiǎo)批量应用到多(duō)元化(huà)场景。

　　然传(chuán)艺科技却十分自信，其在调(diào)研(yán)记录(lù)中预(yù)测，预计2023年(nián)公司实际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当于其(qí)占去了(le)2023年钠电池市场的绝大部分份(fèn)额。

　　来源：传(chuán)艺科技2023年1月(yuè)9日投(tóu)资(zī)者关系活动记录(lù)表

　　需要注意的(de)是，沉寂(jì)多年的钠(nà)电池是在此前锂(lǐ)价飙涨的(de)背景下(xià)作为“替代”而被推(tuī)到(dào)台前的(de)，去年底以(yǐ)来(lái)，碳酸(suān)锂价格持续下行(xíng)，4月20日电(diàn)碳价(jià)格(gé)均价已经跌至18万(wàn)元/吨。一时间，锂价持(chí)续下跌会否影响钠电池商业(yè)化进程(chéng)的(de)讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高(gāo)近日(rì)就表示(shì)：“钠(nà)电(diàn)池(chí)能(néng)够起(qǐ)到(dào)对(duì)锂(lǐ)电池的(de)平衡作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全，不(bù)太可能成(chéng)为主(zhǔ)流。锂价一便宜，就会让(ràng)钠离子(zi)的发展陷入被动。”但他(tā)也强(qiáng)调，“钠离子技术(shù)一定要发(fā)展(zhǎn)，因为它(tā)是锂离子电池的一个有(yǒu)益(yì)的补(bǔ)充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠电建设成本(běn)接近，目(mù)前三(sān)元钠电量产的(de)生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元(yuán)/Wh左右。其进一步(bù)向钛媒体(tǐ)APP分析，“钠(nà)离子(zi)电池性能比较接近磷酸铁锂电池(chí)，高(gāo)能量(liàng)密度的(de)也接近三(sān)元523电池。目前(qián)电碳价格下跌至16-18万元/吨，锂电池(chí)成本大幅(fú)下降(jiàng)40％以上，所以目前已(yǐ)经(jīng)和钠电池成本(běn)基本(běn)相当(dāng)；而由于锂原料价格大幅下(xià)降，目前铁锂和锰酸锂等电池成本已经优于钠电池。今年碳酸(suān)锂(lǐ)价格在(zài)20万以下时，锂电(diàn)池对(duì)钠电池有明显优势。”

　　当然，市(shì)场普遍认为钠(nà)电池还有(yǒu)降本的(de)空间。兴储世纪总裁助理刘继茂就告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“待产业链完(wán)善(shàn)后，规模量产后钠离(lí)子电池正、负极材料价格可降(jiàng)至(zhì)5万(wàn)元/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电池的理(lǐ)论(lùn)BOM成本将(jiāng)低至0.40元/Wh。长期来看(kàn)碳酸锂存在降(jiàng)价可能，但只要(yào)碳酸锂(lǐ)价格高(gāo)于15万元/吨，钠(nà)离子电池的成本优势就依然(rán)存在，并且随(suí)着技术不断发展、产(chǎn)业(yè)却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念不断成熟，钠(nà)离子电池的降本空间有望(wàng)进一步打开(kāi)，该成本临(lín)界点仍(réng)有进一步下探的可(kě)能(néng)。”

　　汪奇(qí)也称，明年钠电(diàn)产业规模化完成后，能(néng)和锂离子电池的成本拉开差距，接近铅酸电池(chí)的成本。但能量密(mì)度的限(xiàn)制，使得碳(tàn)酸锂价格在15万以上时，成熟(shú)后的钠(nà)离子电池有一定(dìng)优势；碳酸(suān)锂价(jià)格在(zài)10万左右及以下(xià)时，钠离子电池在动力领域优势较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包括(kuò)传艺科技在内，诸多入(rù)局(jú)钠电池的企业都(dōu)言锂价下跌无碍(ài)钠电池商(shāng)业化进程。但随着锂价持续下降，钠电池利(lì)润率下降(jiàng)或也是必然的。

　　以传艺科技为例，其在1月(yuè)9日的调研记录中曾表示，公司钠电池定价主要根据(jù)碳酸锂的价格，一般给到客(kè)户的价格比(bǐ)磷(lín)酸铁(tiě)锂便(biàn)宜(yí)25-30％，且定价会(huì)随碳酸锂价格波动而波动。

　　缺乏长远投资定力 过(guò)往项目(mù)频(pín)频“跳票”

　　资金和产能(néng)消化之外，市场还担忧(yōu)传艺科技(jì)项(xiàng)目投资的定(dìng)力。

　　尽管公司对进军钠电领域雄心(xīn)勃勃，然而钛媒体APP梳理(lǐ)其过往投资履历发现，传艺(yì)科技在投资上缺乏长(zhǎng)远定力(lì)，临时“跳(tiào)票”甚至终(zhōng)止募投计(jì)划可谓“家(jiā)常(cháng)便饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技(jì)IPO募资4.81亿元(yuán)，其中将2.98亿元投向(xiàng)FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜线路板生(shēng)产线技改并扩产项目。然2018年4月公(gōng)司就变更募资(zī)用途，将FPC生产项目(mù)未用的资金(jīn)1.20亿(yì)元和1.04亿元分(fēn)别用于(yú)3D玻璃面板生产项目、轻薄(báo)型(xíng)键盘生(shēng)产项目，已(yǐ)经使用(yòng)了7737.67万元(yuán)募资的(de)FPC生产项目则被终止。

　　2019年8月(yuè)，又将薄膜线路板生产线技(jì)改并扩产项(xiàng)目的实施地点(diǎn)从(cóng)一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再将(jiāng)该项目的实(shí)施(shī)地点变更(gèng)为(wèi)重(zhòng)庆市合川区工业园区核心区高阳路(lù)30号，实施主体则从传艺科技变为(wèi)全资子公司(sī)重庆(qìng)营志(zhì)。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项(xiàng)目则再(zài)生变(biàn)。公司终止实施(shī)3D玻璃面板生产(chǎn)项目（已投入募资7445.13万(wàn)元），并将该(gāi)项目剩余资金全部投(tóu)入轻薄型键盘生产项目的(de)建(jiàn)设(shè)，并(bìng)将后者的(de)产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月(yuè)，传艺(yì)科(kē)技(jì)再融资，定增募资6亿元，其(qí)中的4.20亿元用于(yú)年产18万平方米(mǐ)中高(gāo)端印制电路板(bǎn)建设项目。但次年6月，公司将该(gāi)项目中(zhōng)的SMT工序实施(shī)地点(diǎn)由江苏省高邮市(shì)经(jīng)开区凌波路33号改建至(zhì)江苏省高邮市经开区凌波路49号的闲(xián)置(zhì)厂房；2023年(nián)3月，传(chuán)艺科(kē)技再“变卦”，又将该(gāi)项目却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念剩(shèng)余募资（已投入募资2.41亿(yì)元）1.75亿元变更用(yòng)于投入(rù)“钠(nà)离子电池制造二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频(pín)频变更募投计划的地点、资金乃至(zhì)项目，直接的(de)后果(guǒ)就是原有(yǒu)的投入打(dǎ)水飘、投资效(xiào)率(lǜ)低下以(yǐ)及建(jiàn)成项目实际(jì)效益与预计天差地别(bié)。

　　根据(jù)招股书，薄膜(mó)线路(lù)板生(shēng)产(chǎn)线(xiàn)技(jì)改(gǎi)并扩产项目建设期仅12个月，达产年可实现销售(shòu)收入2.24亿元。定期报(bào)告显示，2018年6月(yuè)30日，该项目(mù)就已经建(jiàn)成。但2019年-2022年，该项目(mù)的效益分别仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平(píng)方米中高(gāo)端(duān)印制电路板建设(shè)项目建(jiàn)设期(qī)也仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然(rán)两年多时间过(guò)去了，截至2022年12月(yuè)31日，该项目投(tóu)资(zī)进(jìn)度也(yě)仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年该项目效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相去(qù)甚远。

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