2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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