5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”几近是什么意思，几近什么意思拼音。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà几近是什么意思，几近什么意思拼音)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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