金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随(suí)着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常(cháng)态化(h济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50uà)运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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