原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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