金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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