5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(bào)十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的(de)市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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