近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班>

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。